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合盛硅业(603260)：工业硅、有机硅处于盈利低位随需求复苏后续有望改善(更新)

来源：中信建投证券股份有限公司时间：2023-08-31 21:47:20

核心观点

合盛硅业23 年H1 实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09亿元，同比减少-6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。2023 年H1 内，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，工业硅、有机硅产能在报告期内继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势，盈利承压，后续有望随需求复苏盈利得到改善。

(资料图片仅供参考)

事件

8 月29 日，公司发布2023 年半年度报：23 年H1 实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09 亿元，同比减少-6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。

简评

产销量规模增加，工业硅有机硅行业景气低位盈利承压23 年H1，实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09 亿元，同比减少6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。

分产品来看，2023 年H1 公司主要产品工业硅/有机硅/其他板块分别实现营收61.05/55.07/2.50 亿元，同比变动+3.93%/-21.54%/+134.89%；实现毛利18.01/12.41/0.86 亿元；实现毛利率29.50%/22.54%/34.48%。

具体细分产品方面：2023 年Q1 内工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑实现产量34.7/8.1/6.6/2.2/11.8/0.4 万吨,实现销售量18.1/5.7/5.9/1.9/2.3/0.3 万吨，均价1.6/1.5/1.5/1.5/1.4 万元/吨；2023 年Q2 工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑实现产量36.8/11.3/8.4/2.4/13.0/0.6 万吨,实现销售量24.0/7.2/8.1/1.5/1.4/0.3 万吨，均价1.3/1.3/1.3/1.4/1.3 万元/吨。

2023 年上半年，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，工业硅、有机硅产能在报告期内继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势，公司盈利承压，后续有望随需求复苏盈利得到改善。

稳生产抓管理降本增效，项目建设稳步推进

2023 年上半年公司经营以“稳生产抓管理”为主线，以“降本增效”为宗旨，坚持“增强上游、延伸下游、完善产业配套和能源补链”的战略方针，着力推进公司重点投资项目建设进度，横向发展有机硅副产品的深度综合利用，纵向延伸下游多晶硅光伏全产业链；加快硅基新材料研发进度，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业延伸扩大公司规模，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目等。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为35.4、50.1、68.2 亿元，EPS 分别为3.3 元，4.8 元、6.3 元；对应PE 分别为19.0X、13.2X 和9.9X。当前工业硅、有机硅处于行业景气低位，23H1 公司盈利承压，但后续随着需求逐步复苏，行业整体景气以及公司盈利能力有望逐渐修复，并且公司在建和规划项目支撑公司长期成长，维持“买入”评级。

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